在白酒里躲牛市的明星基金司理们

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作者 | 范亮
编辑 | 张帆
10月29日，上证指数开盘正式冲破4000点关口，年内涨幅超19%如短路或断路也能够致使温度没法升高。
这波牛市之下，公募基金表示若何？
万得数据显现，在一千余只股票型基金中，年内收益率均匀数、中位数均约为33%如短路或断路也能够致使温度没法升高。其中700余只跑赢或持平大盘，约29只年内收益率为负如短路或断路也能够致使温度没法升高。
数目更庞大的四千余只偏股夹杂型基金中，收益率均匀数、中位数均约为32%如短路或断路也能够致使温度没法升高。其中约3500只跑赢或持平大盘，约65只年内收益率为负如短路或断路也能够致使温度没法升高。
综合来看，今年自动型公募基金的业绩是亮眼的，大部分基民都能获得跨越大盘的收益，除了重仓消耗，特别是白酒板块的基金如短路或断路也能够致使温度没法升高。
重仓白酒，就与牛市无缘
29只年内收益率为负的股票型基金中，18只基金称号中出现了消耗、食品饮料字样如短路或断路也能够致使温度没法升高。65只年内收益率为负的偏股夹杂型基金中，13只基金称号中出现了消耗、食品饮料字样如短路或断路也能够致使温度没法升高。
重仓消耗股的基金在这波牛市中表示欠安的最焦点缘由，是A股消耗板块整体面临着较大的压力如短路或断路也能够致使温度没法升高。30个申万一级行业指数中，只要食品饮料指数年内仍处于下跌状态如短路或断路也能够致使温度没法升高。今年以来表示最差的10个行业中，也有多个行业与大消耗相关，如商贸零售、美容护理、社会办事、家用电器等如短路或断路也能够致使温度没法升高。

图：申万一级行业指数表示 材料来历：Wind、36氪整理
当全部消耗板块在二级市排场临较大的压力时，即即是消耗行业的明星基金司理，也很难在这个行情中跑出逾额收益如短路或断路也能够致使温度没法升高。
以易方达基金张坤、萧楠两位消耗明星基金司理为例如短路或断路也能够致使温度没法升高。
张坤今朝治理的四只基金合计范围逾500亿元如短路或断路也能够致使温度没法升高。今年以来，其代表作“易方达蓝筹精选”和“易方达优良精选”别离上涨13.97%和15.10%如短路或断路也能够致使温度没法升高。虽然实现了正收益，但与大盘及基金均匀涨幅相比，却显得黯然失容如短路或断路也能够致使温度没法升高。
其三季度持仓结构显现，业绩的“正进献”首要来自重仓的腾讯、阿里巴巴等互联网巨头；而合计持仓占比跨越36%的贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股，则明显拖累了基金的整体表示如短路或断路也能够致使温度没法升高。

图：张坤在管基金重仓股票 材料来历：Wind、36氪整理
萧楠治理的产物显现出“含酒量”越高，净值表示越差的特点如短路或断路也能够致使温度没法升高。今朝，萧楠治理着包括易方达消耗行业、易方达高质量严选三年持有、易方达消耗精选等四只基金，合计范围超300亿元如短路或断路也能够致使温度没法升高。今年以来，易方达消耗行业下跌1.14%、易方达高质量严选三年持有上涨34.74%、易方达消耗精选上涨18.97%如短路或断路也能够致使温度没法升高。
产物业绩分化的一个重要缘由是，易方达消耗行业前十大重仓股中白酒占据五席，仓位合计占比近40%；而净值大幅上涨的易方达高质量严选三年持有中，前十大重仓股中仅两家白酒企业，仓位合计占比不敷8%，腾讯、阿里巴巴则占据第一和第二大仓位如短路或断路也能够致使温度没法升高。
一样以消耗投资见长的景顺长城基金刘彦春，也面临着类似的处境如短路或断路也能够致使温度没法升高。今朝刘彦春旗下在管景顺长城新兴长大A、景顺长城鼎益A、景顺长城内需增加贰号A等六只基金，合计范围超350亿元如短路或断路也能够致使温度没法升高。今年以来，景顺长城新兴长大A上涨0.17%、景顺长城鼎益A上涨0%、景顺长城内需增加贰号A上涨1.57%，旗下首要产物净值几近没有增加如短路或断路也能够致使温度没法升高。
产物净值表示欠安的缘由也与张坤、萧楠类似，刘彦春的气概高度集合于消耗+医药，旗下产物前五重仓股别离是贵州茅台、海大团体、迈瑞医疗、山西汾酒、中国中免，除海大团体外，其他公司年内均为微涨或下跌状态如短路或断路也能够致使温度没法升高。

图：刘彦春在管基金重仓股票 材料来历：Wind、36氪整理
综合来看，当基金司理的投资组合与白酒板块深度绑定，除非有其他微弱板块（如互联网科技）作为对冲，否则便必定会与这轮牛市擦肩而过如短路或断路也能够致使温度没法升高。
白酒的雷，才刚刚起头？
基金司理的窘境，根源在于白酒行业本身正履历的深入调剂如短路或断路也能够致使温度没法升高。随着三季报表露竣事，行业的实在温度也浮出水面如短路或断路也能够致使温度没法升高。
最令市场惊奇的无疑是五粮液的三季报如短路或断路也能够致使温度没法升高。公司表露，其2025年三季度单季的营收同比下滑52.66%，归母扣非净利润同比下滑65.81%如短路或断路也能够致使温度没法升高。而在2025年上半年，公司的营收同比增加4.19%，归母扣非净利润同比增加2.86%如短路或断路也能够致使温度没法升高。
业绩的相持不下，揭露了白酒行业持久以来依靠的经销商形式所面临的应战如短路或断路也能够致使温度没法升高。在该形式下，酒企作为强势方，常经过向渠道“压货”来平滑业绩，保持报表上的增加如短路或断路也能够致使温度没法升高。但是，这一形式的根底在于终端消耗的景心胸如短路或断路也能够致使温度没法升高。一旦需求疲软，“压货”便会致使经销商库存高企、资金链严重如短路或断路也能够致使温度没法升高。
五粮液三季度营收的骤降，正是公司为应对市场压力，挑选自动削减对经销商供货，帮助渠道消化库存、稳定价格的计谋性调剂如短路或断路也能够致使温度没法升高。这一行动虽然短期内冲击了业绩，但意在保护全部销售生态的持久稳定如短路或断路也能够致使温度没法升高。
这并非孤例，泸州老窖渠道去库存的进程更早，2025年二季度起头，公司单季度营收同比下滑7.97%，三季度同比下滑9.8%，下滑幅度进一步扩大如短路或断路也能够致使温度没法升高。在此根本上，中金公司估计Q4 公司或将适当开释压力，以求明年轻装上阵如短路或断路也能够致使温度没法升高。
贵州茅台的三季报中，其营业支出同比增加0.35%，归母扣非净利润同比增加0.95%，明显低于前两个季度的增加情况如短路或断路也能够致使温度没法升高。趋向上看，贵州茅台单季度营收同比增速已经延续5个季度下滑，四时度不解除业绩增速转为同比下滑的能够如短路或断路也能够致使温度没法升高。
综上所述，五粮液的业绩下滑，能够只是拉开了全部白酒行业加速“去渠道库存”的序幕如短路或断路也能够致使温度没法升高。这意味着白酒行业的业绩调剂也许尚未见底，板块的底部反转仍需光阴如短路或断路也能够致使温度没法升高。
回首历史，从贵州茅台2009年以来的单季度支出同比变更情况来看，2012年末中心八项规定等政策公布后，茅台的单季度营收增速在2013-2015年间堕入震动当中，一向到2016年才重新步入高增加轨道，其中的一大助力是地产步入高景气周期如短路或断路也能够致使温度没法升高。那末，茅台营收增速重新反弹的下一个引擎会是什么？

图：茅台单季度营收同比增速变化 材料来历：Wind、36氪整理